告别DFS，拥抱丝芙兰：LVMH的重大战略取舍——2025财年深度解析

LVMH集团以一份清醒的认知为2025财年画上句点。继后疫情时代的狂热增长后，Bernard Arnault执掌的该集团录得营业收入808亿欧元，按报告数据计算下降5%。

尽管这一表面上的下滑在很大程度上受到汇率波动（尤其是美元和日元对欧元的弱势）的影响，但在恒定业务范围与汇率下，集团的内生性增长表现更为坚挺，仅微降1%。持续经营业务利润也呈现相同趋势，录得177亿欧元，下降9%。

盈利能力承压于汇率波动

作为衡量实际业绩的关键指标，持续经营业务利润首当其冲地受到汇率波动的冲击，负面影响高达10.6亿欧元。这一现象，加之有机销售额的轻微下滑，共同导致了营业利润率的收窄，从两年前的26.5%降至当前的22%。此次下滑体现了“剪刀差效应”：旗下超过6200家精品店网络的固定成本，对增长放缓的收入基础构成了压力，迫使集团必须对其投资进行更严格的管控。

时装与皮具部门直面亚洲市场放缓

作为集团的核心支柱，时装与皮具部门也未能幸免于此次周期性变化，按报告数据计算销售额下降8%。尽管其营业利润率依然维持在35%的卓越水平，但该部门的利润却下滑了13%。这一业绩反映出亚洲市场（日本除外）的疲软，该地区在集团全球业务组合中的占比已于两年内从31%降至26%。虽然Loro Piana的稳健表现帮助减缓了部分损失，但中国大陆消费市场的放缓，迫使集团必须重新审视旗下Louis Vuitton和Dior等品牌对这一体量市场的依赖性。

葡萄酒与烈酒部门持续疲软

葡萄酒与烈酒部门是当前最需警惕的领域，其年度营业利润暴跌25%。除了美国和中国市场对干邑的关税压力外，该集团还面临着深刻的社会变迁。根据国际葡萄与葡萄酒组织的数据，全球葡萄酒消费量已降至1996年以来的最低水平，仅2023年一年就下降了2.6%。

面对这一根本性趋势——消费者对红葡萄酒的兴趣相对减弱，“无酒精”或更随性的生活方式日益兴起——LVMH必须重塑其消费场景。香槟销量跌破6100万瓶，这表明即使是高端奢侈品领域也无法完全脱离公共健康议题的现实影响。集团当前面临的挑战在于，如何通过彻底的高端化转型以及向符合新消费习惯和口味演变的烈酒品类进行多元化发展，来顺应这股“清醒消费”的潮流。

精品零售：DFS的困境与丝芙兰的腾飞

与上述趋势相反，精品零售部门已成为集团主要的增长动力，其持续经营业务利润实现了28%的飞跃。这一卓越表现得益于一项双管齐下的策略。

一方面，丝芙兰（Sephora）稳固了其作为可持续增长引擎的地位。通过独家发售Rhode等品牌，该零售商成功吸引了更年轻的客群，并凭借高效的全渠道策略，不断扩大市场份额、提升利润率。

另一方面，该部门无疑也受益于对其免税业务DFS运营的大刀阔斧的“合理化”政策。这种通常在资产剥离前为优化资产负债表而进行的大力度成本压缩，使得集团在2026年1月达成出售DFS大中华区资产协议前，得以呈现出优化的盈利能力指标。通过剥离位于香港和澳门的环球免税店（Galleria），LVMH正式宣告了一个过度暴露于地缘政治风险之下的旅游零售模式的终结，从而将战略重心重新聚焦于其瑰宝——丝芙兰。

稳健的资产负债管理，为未来保驾护航

尽管面临重重考验，LVMH的财务结构依然保持着堪称典范的稳健性。其经营性自由现金流超过110亿欧元，同比增长8%，这确保了集团完全的战略自主权。净负债率降至股东权益的9.9%，彰显了其审慎的管理风格，为未来的潜在收购保留了充足的投资能力。集团提议将股息维持在每股13欧元，此举即便以更为平稳的回报率为代价，也确认了其稳定投资者信心的决心。

总而言之，LVMH正步入一个转型阶段，在该阶段，坪效的重要性已超越地域扩张。集团正押注于极致的稀缺性，以支撑其高昂的定价策略，同时精简其业务组合，剥离波动性最大的业务。2026财年，随着Celine和Givenchy新任创意方向的全面铺开，将成为衡量这家全球头号奢侈品集团在碎片化的经济格局中，能否成功重塑旗下品牌吸引力的关键晴雨表。

注：本分析基于截至2025年12月31日的合并财务数据。所公布的股息方案仍有待2026年4月23日举行的股东大会批准。

本文通过AI工具翻译为中文。

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